レバレッジと登録制の両立金融改革を深化させ株式市場を安定させる

　　レバレッジと登録制が両立してこそ株式市場は安定する

について行くA株底を探ると回復し、上海市は4000点に立ち、市場を安定させる仕事は新たな段階に入るだろう。

長期的に見れば、金融安定の実現には根本的に発展改革が必要であり、積極的で長期的に持続可能な金融安定を実現するには、金融発展と改革をさらに深化させ、強大な金融システムを育成し、リスク耐性を高めなければならない。市場の安定と改革は矛盾しておらず、改革の歩みも前期の極端な相場や市場救済によって停滞することはないことがわかる。

そのため、筆者から見れば、次の新しい段階では、監督管理層は前期の極端な相場と関連する対応措置を深く反省し、その上で将来の監督管理と改革の道を計画し、予想を明確にし、安定させることが急務であるべきだ。

　　市場の需給不均衡がバブルと暴落を引き起こす

率直に言って、A株の最近の状況について、筆者は覚悟がある。昨年12月末、筆者は『散戸を牛市のために買わないで』で、「将来的には非理性的な上昇を迎えるかもしれない。相場の持続性は上昇速度に反比例する。上昇が早すぎると、相場は線香花火になるかもしれない。市場制度の欠陥で、最終的には散戸が注文することが多い。

一方、4月末のコラム記事「4300ポイント付近はどうすればいいのか？」では、「新興市場としては、短期的にはA株では『遅い牛』は実現しにくい。投資がギャンブルではなく、今は『ときめきを楽しむ』のであれば、この時点で心理的ストレスが大きすぎて場を離れることを選んでも損はありません」

筆者は、前期の暴騰を経て、多くの投資家も私と同じように、この波の暴落には覚悟があると信じている。ただ、私たちは具体的な時点や市場の変動の激しさを知らない。

ここ数日、A株がなぜ暴落したのか、多くの人が考えている。多くの人は、場外配当であり、レバレッジメカニズムであり、新株発行であり、さらには「飛び降り」の偽ニュースによるものだと言うかもしれない。

しかし、これらは「外在的な表現」としか言いようがない。実際、暴落の根源と本質は「バブルが深刻だ」（暴落を前に、多くの中小市場価値株が「市夢率」時代に入った）という点だけであるべきだ。

よく知られているように、「泡がひどい」となると、必ず破裂します。破裂の導火線、過程、方法はそれぞれ異なる可能性がありますが。例えば、一部の高レバーの存在は踏みつけを引き起こしやすく、泡の破裂速度を速める。

そのため、暴落は実は「前期暴騰」のためであり、暴落があなたを害したのではなく、暴騰があなたを害したのであり、前期暴騰があなたを入場や加倉に誘い、その後の暴落を招いたのではないかと推測することができます。

このように、投資家にとっても規制層にとっても、暴騰の原因を検討することは、「暴落の原因を分析する」よりも意義がある。

では、この間、A株はなぜ急騰したのでしょうか。具体的な外的理由はたくさんあるはずですが、基本的な市場論理は、A株市場需給のアンバランス。

上半期には、一方で、金儲け効果とテコの仕組みの下で、資金が殺到した。しかし、一方で、企業の上場融資は依然として規制されている。

私たちは、今年1 ~ 5月には、規制層がリスク（「八道金メダル」と呼ばれる）を8回警告し、市場をコントロールしようとしているのを見ていますが。しかし、「助けられない」と叫ぶように、「金メダル」も資金の入場衝動を抑えることはできない。

市場の需給不均衡は必然的に株式不足をもたらし、資金が市場に入って資金を奪い合い、それによって暴騰を招いた。

「大株主減持」は需給不均衡の深刻さを弱めた

上記の分析と推理は常識だ。それでも、専門家も含めて誤解している人が多い。

例えば、ある経済学者は文章を書いて大株主の減持を批判した：「（上半期）上場企業の大株主と役員の集中減持は5000億元をカバーして株価指数の暴落を引き起こした」。しかし、この観点には問題があるはずだ。

「頂上当て」は非現実的で無意味であるように、筆者も議論したくないドスンと落ちるの導火線は具体的に何ですか。しかし、暴落を前にA株は「市夢率」の時代に入っていることを知っている。もし大株主が減持しないことを選んだら、彼らはばかなのだろうか。

上記の専門家の論理では、大株主の減持は許されないのではないでしょうか。そうすると、A株はずっと「上がるだけで落ちない」のではないでしょうか。泡は永遠に破れない？明らかに、これは現実的ではない。

実は、前文の分析に基づいて、筆者の観点は正反対だ。筆者は、「大株主減持」と新株発行が実際にはどれだけ多く、散戸を救ったかと考えている。

これは、市場の需給バランスが崩れ、株式供給が投資家の需要に追いつかない場合、「大株主減持」と新株発行は実際には株式供給を増やし、需給バランスの深刻さを弱め、バブルの吹き上がりのペースと幅を緩めたためである。

上半期に「大株主減持」や新株発行などの市場化方式で株式供給を増やさなければ、

A株はもっと早く、もっと高く、投資家ももっと狂っているはずだ。

どんな導火線が泡の破裂を招いても、より大きな泡はより深刻な結果をもたらし、泡が破裂すると、市場を救う難しさが増し、投資家の損失もより痛ましいに違いない。

この角度から言えば、2級市場の投資家たち、特に高レバレッジの散戸は上半期の「大株主減持」に感謝しなければならない。

　　教訓：てこ機構レジストリ制の導入までの時間とはあまり離れてはいけません

前述の分析と推論によると、乱高下などの極端な相場を減らすには、「市場需給のアンバランス」を防止し、回避することが肝要だという。

ここ1年のA株市場を観察すると、場外資本の有無にかかわらず、レバレッジメカニズムの下で、市場が好調になると、市場資金は幾何倍も増加することが明らかになるだろう。言うまでもなく、規制層が市場を規制しようとする難しさは大きくなるだろう。

その次の結果は、資金の入場に制約がなく、加速器としてレバレッジメカニズムがあるのに対し、融資プロジェクトが制限されていることで、市場の価格設定メカニズムが歪められることになります。

実際、先日のような極端な相場が出ない限り、監督管理層の仕事は決して市場をコントロールすることではない。その仕事の重点は市場の規範化であるべきだ。歴史的実践は、政府が市場手段に代わってA株市場に有効な動的均衡を得ることができないことを証明した。

だから、当時の相場が予想より早かった以上、できることは、改革の推進も予想より早かったことにほかならない。少なくとも事前に登録制のスケジュールを明確にすることができます。残念ながら、私たちは良いタイミングを逃しました。

今回の極端な相場は、レバレッジメカニズムの発売時間と登録制の発売時間をあまり長く隔ててはならないという重要な教訓を与えてくれた。両者が共存すれば、資金の供給量と融資項目の供給量は絶えず相互作用し、市場自身は絶えず動的な均衡（レバレッジ倍数を限定するか、必要とするか）を実現するだろう。

つまり、資金の投入が市場化され、レバレッジされているのであれば、企業の上場も市場化されなければならない。そうしないと、市場の需給がバランスを失いやすくなり、暴騰暴落することになる。いわゆる「スロー牛」は空論にすぎず、実体経済に輸血するとは言えない。

実際には、レバレッジメカニズムに比べて登録制の進展が遅く、科学的な分析やプログラムの問題ではなく、利益にかかわる可能性が懸念されている。

前者は株価を高める、すなわち上場資格の価値を高める、それによって権力の賃借価格を高める、後者は権力を弱め、権力の賃借を消滅させることだ。

先日、ある友人が筆者に冗談を言った。「今後半年間はA株のゴールデンタイムかもしれないが、大株主は減持できず、IPOは停止し、流動性過剰を背景に「物語」が煽動すれば、株式市場はさらに急騰する可能性がある」。

筆者はこの「物語」が現れるかどうか、市場があるかどうか分からないが、IPOが一時停止した背景には、レバレッジメカニズムの作用で需給の不均衡が確実に現れる可能性があることを明らかにした。その際、A株が暴騰すればするほど、その結果はより大きな株式災害になる可能性がある。