どのようにして一部の新興産業の融資難、融資高問題を緩和するのか。

中国の経済成長見通しをめぐる議論は、今年下半期にさらにヒートアップした。依然として顕著に存在する過剰生産能力をどのように処理するか、また蓄積中の債務レバレッジをどのように処理するかは、中国経済が直面する重大な挑戦であり、中国金融システムをさらに試練するだろう。関連する改革と対策は、より緊迫している。

現在の経済環境の下で、寛大な通貨がより寛大な信用に伝導するように促すには、金融システムは過剰な生産能力消化の圧力を担うだけでなく、新興産業の上向きの融資需要を開拓しなければならない。同時に、高レバレッジ業界のレバレッジ解消も回避しがたい任務であり、経済の成長は債務の持続的な成長に頼ることはできない。

現在の過剰生産能力は主に中上流業界、重資本業界に集中しているが、これらの業界の大部分は国有企業と密接に関連しているため、生産能力を除去する過程で、反復する可能性があり、現在の国有企業改革により強力な協力が必要である。例えば、国有企業改革の取り組みの中では、非生産能力、非レバレッジを専門に推進するための関連政策を検討する必要があり、合理的な中央と地方のコスト分担メカニズムを制定し、国有企業の歴史的遺留問題を解決する必要があるなど。

　　レバレッジ除去、生産能力除去の圧力は来年も大きい

続々と発表された今年第3四半期のマクロ経済データによると、中国経済は全体的な安定基調の下で引き続き弱い勢いを示しており、企業の利益状況にしても、投資状況などにしても、市場の中国経済成長への懸念を強めている。しかし、これらのプラス情報は依然としてヘッジ経済の下落傾向にはない。

最近中国政府が採用している一連のボトリング政策の力を合わせると、10月24日の引き下げや金利引き下げなど、短期中国経済の成長に悲観的ではありません。これらの短期ボトリング政策の力が期待通りに増大するにつれて、2015年第4四半期から2016年初めにかけて中国経済の成長は短期的に回復する見通しです。真の挑戦は、このボトムアップ政策の効果が短期的に現れた後、中国経済が依然として顕著に存在する過剰生産能力をどのように処理するか、また蓄積中の債務てこをどのように処理するか、ひいては経済効率を高めることにある。

2016年の中国経済は、より重い生産能力の除去、レバレッジの除去、経済効率の向上という中期的な挑戦に直面するだろう。現在の中国経済のモデルチェンジの進展の違いは明らかに異なる業界の違いと分化に現れており、具体的には、サービス業と消費業界の表現はずっと良好で、一線都市の不動産販売活動が活発になり始めたが、不動産投資の回復は弱く、一部の革新型業界の表現も比較的に優れている。

対照的に、第2次産業の成長は非常に弱く、PPI4年連続の下落が現れ、二三線都市の不動産市場は依然として在庫が高止まりし、一部の生産能力が依然として過剰な上流業界、高レバレッジ業界は、2016年には必ず破産再編、過剰生産能力の整理という困難な任務に直面し、中国経済の持続的な回復も一部の高レバレッジ業界の債務の持続的な上昇と蓄積に主に頼ることはできない。それは必然的にレバレッジに行く過程を経験する必要があり、これは銀行業の不良資産の一定の幅の上昇を招く可能性があるが、これは中国経済が再び上昇周期に入り、経済転換の進展を推進するために回避することができない現実的な問題である。

　　リスク資産品質の悪化と表現

現在香港市場に上場している銀行株の推定値は、歴史的水準から見ると確かに相対的に低い水準にあるが、その重要な原因の1つは、投資家の予想であり、生産能力の除去とレバレッジの漸進的な推進に伴い、これらの潜在的な経済リスクが銀行システムにおける不良資産として暴露されることがあり、現在の銀行の推定値レベルから見ると、市場は将来の銀行が発生する可能性のある不良資産の比率が10%前後であることを予想しており、この予想水準は銀行の現在の実際の金利水準をはるかに上回っており、これは市場が現在、将来の銀行業が必然的に資産の質が悪化する時期を経験することを悲観的に予想していることを示している。

市場ペア銀行資産品質は脱生産能力、脱レバレッジの過程で悪化を加速させる可能性があるという予想は、実際には中国の現在の金融構造の特徴と、これまでの経済変動が金融システムに与えた影響に基づいている。中国経済は資源の粗放な投入に依存する伝統的な製造産業から、一、二、三産業の調和のとれた集約的な発展に転換しており、一般的な特徴は重資産から重資産の併存に転換し、有形資産から無形と有形資産の併存に転換し、経済分野のこれらの動向は多様な資金需要を生み出し、銀行融資システムの特徴は、資本が密集し、資産が重い工業企業に習慣的にサービスすることである。

類似の産融不協和は中国の産業転換の歩みを遅らせただけでなく、個別の重資産分野に大量の「過剰生産能力」を発生させ、資源配置効率の低下を招いた。銀行の大量の信用は担保業務の特徴などに基づいているため、主に重資産業界に投入されており、「過剰生産能力」のクリアランスが銀行の貸借対照表に反映されることは資産品質の加速悪化である。銀行業が発表したデータを見ると、中国の商業銀行の貸付不良率は2013年第1四半期以来8四半期連続で上昇し、2015年上半期現在、商業銀行の不良率は1.39%（2013年Q 1は0.96%）に達した。また、不良上昇の勢いを見ると、製造業は第3産業より顕著に速い。銀監会のデータによると、2014年と2012年を比較すると、採鉱業と製造業の不良率はいずれも0.82ポイント上昇し、2014年現在の2つの業界の不良率部分は1.04%と2.42%で、それに比べて、第3産業の不良率上昇傾向はずっと緩やかで、住民サービスとその他のサービス業の不良率は0.56ポイント上昇し、個人ローン、金融業の不良はそれぞれ0.13ポイントと0.0ポイント上昇した。

過剰生産能力の緩やかな排出とレバレッジ解消の遅れは推進しにくく、金融資源のミスマッチをさらに拡大し、経済転換の転換プロセスを遅らせる可能性がある。銀行貸借対照表の悪化が続くと、銀行の信用投入意欲が損なわれ、さらに銀行融資に高度に依存する経済運営にマイナスのフィードバックが生じ、中小企業や新興産業が真っ先に信用引き締めの犠牲になる。過剰生産能力の「硬直して死なない」は、依然として信用資源を消費しており、新興産業に対して信用押出を生じている。表面的には局所的なリスク爆発の可能性が低下しているが、産業の進級を遅らせることを代償としている。

　　ワイド通貨広い信用への伝導がうまくいかない

中国の融資システムは依然として銀行などの間接システムを主としており、銀行システムが過去に重資産業界での融資による不良な上昇を続けていた背景に加え、経済の先行きに対する見方が不透明であるため、銀行主体の融資惜しさが必然的に激化し、広通貨の広信用への伝導が阻害されている。もちろん、広い通貨による金利低下が債務率上昇の衝撃を緩和したことは否めない。2015年以来、それぞれ5回の引き下げ（方向性引き下げを含む）、金利引き下げが行われたが、社会全体の信用拡大は顕著ではなかった。

まず、社会全体の融和信用データに表れ、信用資源は依然として政府の信用に傾いている。2015年9月現在、新たに増加した社会融資は11兆9000億元で、前年同期より0.9兆元少ない。第3四半期の新規人民元借款、特に中長期借款の量は大幅に上昇した。表面的には、社会融和と新規信用貸付量は第3四半期以降も良好な表現を示しているが、これは社会全体の信用が回復したという意味ではなく、その中にはいくつかの妨害要素がある。第3四半期には特定金融債がこじ開けた関連信用投入の影響があり、6000億元の特定金融債は9月までにすべて投入され、4倍から5倍のレバレッジが自然と大きな信用投入量を牽引し、これは企業の中長期貸付に特に顕著に反映されている。そのため、銀行が政府主導のインフラプロジェクトに対する情熱が高い側面も、他の業界への融資に慎重であることを反映しており、安定成長が牽引するこの部分の信用を取り除くと、社会全体の信用拡大は円滑ではない。

似たような状況は1990年代の日本でも見られた。M 2だけを見れば、日本の通貨供給は2%から4%の水準を維持することができるが、実際には主に政府の逆周期的な財政拡張、信用創造によるものであり、民間部門からの借り入れはマイナス成長である。

次に、債券市場の融資金利の低下は新興産業への恩恵が限られている。2015年は債券の供給量が大きかったが、比較的緩やかな流動性の下で、債券の2級市場での収益率と1級市場の発行金利はいずれも下落したが、実際の産業影響を見ると、新興産業は現在、そこから多くの利益を得ていない。まず、発改委の企業債であれ取引所の社債であれ、いずれも高い発債の敷居があり、多くの創始期にある新興産業はこの敷居を達成することが困難である、次に、債券の収益率を見ると、大幅に下落したのは国債と政策的金融債だけで、企業債の収益率は明らかな下落は見られず、2級市場の1年債の満期収益率を見ると、1年債の満期収益率は2014年は3.5%、2015年（10月27日現在）は2.6%で、90 bp低下したが、流動性に余裕がある下で、企業債と国債の収益率の差はそれほど狭くなく、現在の経済環境の下で、市場全体のリスク選好は依然として低いことを示している。