安踏は中国第一体育用品会社の玉座財報に座り、投資ロジックを凝縮しています。

このような会社があります。

今までのところ、その

中国第一体育用品会社の地位は6つの李寧（02331）、11つの特歩と20つの361°に相当します。

また、世界のスポーツ史で最も有名なブランドの一つであり、名実ともに百年の老舗：1911年にイタリアで設立されたFILA（斐楽）もこの会社のブランドです。

その名前は：

。

WTRF！この名前はいつも心の中のローエンドブランドです。李寧より弱いです。どうしてこんなに強くなりますか？

そうです。こんなに強いです。

これは中国最大のスポーツ用品会社で、市の価値はすでに1000億香港元を突破しました。

直接データにアクセスして、感じてみます。

2014年-2017年、売上高はそれぞれ89.23億元、111.26億元、133.46億元、166.92億元である。純利益はそれぞれ17.33億元、20.88億元、24.45億元、31.59億元である。経営活動のキャッシュフローの純額はそれぞれ16.86億元、19.03億元、24.81億元である。粗利率はそれぞれ45.13%、46.37%である。

今に至るまで、このような業績データを見て、当時安踏を創立した北漂青年丁世忠はどんな感想ですか？

前世紀80年代、中学校を卒業したばかりで、17歳の福建晋江少年丁世忠は600組を連れています。

北漂の汽車に乗る。

あの時の彼は今日の安踏ぶりをきっと思いもよらなかっただろう。

1991年、福建省で始まりました。

。

ここはかつて小漁村だったが、今では「中国靴の都」と呼ばれ、安踏、特歩、貴人鳥、361度（香港株01361）、デルタ、喜得龍、ジョーダンなど数十のスポーツブランドが誕生しました。

中央テレビのスポーツチャンネルはとても長い時間の中で、放送の広告はすべて晋江から来て、甚だしきに至っては業界の人に「晋江体育チャンネル」とからかわれます。

福建晋江のは中国のスポーツ用品産業で、浙江桐庐のように中国の速達産業で、ここで同郷の何人かの村民がそれぞれ中国のスポーツ用品の歴史の上で最もよく響くいくつかの名前を創立しました。

丁世忠は安踏を創立しました。丁水波は特歩を創立しました。丁伍号は361°を創立しました。丁明はデルタ恵を創立しました。丁思強はアメリカグラムを創立しました。丁国雄はジョーダンを創立しました。

晋江、面積は649平方キロメートルの県城だけあって、人口は約200万人しかいませんが、一度は数千の靴工場を持っています。百以上の運動靴ブランドです。

この産業は、2008年の金融危機、2012年の在庫危機を経験して、最終的には、デル恵、喜得龍、キム・レケなどの有名な名前がすでに下落しました。

25年の間、このすべてはどうやって発生しましたか？

今日は、この実例を踏まえて、スポーツ用品産業の背後にある投資ロジックと財務特徴を分析します。

中国人が靴を作る歴史は、約5千年前の旧石器時代から始まった。

考証によると、四千年前の夏の朝に、人々はすでに草履を履き始めました。

靴は靴、靴、靴、履物の総称です。

最初の靴は、獣皮で作られたもので、足を保護したり、何かを追いかけたり、トラビアンにしたりします。

見てください。靴の出現は、実は自然と運動に関連しています。濃い機能属性があります。

春秋時代の『詩·魏風·葛_』に靴に関する記述があります。

靴の一種の特殊な種類として、人類の歴史上の重大な発明とも言える、数千年の冷兵器時代を貫いています。

。

孫笏はポン涓に刑に処せられて、足の恨みを断ち切るため、奮起して10万精兵を訓練して、作戦に適した靴を作ります。

兵士たちは革靴で足を保護し、山地や草むら、骨に刺さる川を通り抜け、乗馬にも適しています。

軍隊におけるブーツの装備は、野戦戦力を大幅に向上させました。

あなたは考えにくいかもしれませんが、孫_はその後中国の靴職人たちに靴の元祖としてあがめられました。関羽が財神に祭られているようです。

その後、靴は徐々に進化し、新しい商品形態が出現し始めました。

日本人の下駄は、実は中国の発明品です。

靴の下に歯があるのは、雨の日に履くと「泥を実践できる」という機能があるからです。

東晋の時、有名な詩人の謝霊運は登山用の「謝公履」を発明しました。靴の底に歯があり、創始的に早期登山靴を発明しました。

この靴は発売されると、各時代の旅行者に人気があります。

唐代の旅行者の李白はまたこのような登山靴を身につけて出かけて見せびらかす。

半壁は海の日を見て、空で天鶏を聞きます。」

当時、爆発的なタイプの靴が出現しました。「雲頭錦靴」という靴はファッション的な属性と機能性を兼ね備えています。錦織作り、先端に反りがあり、古人は靴反りと呼ばれています。

靴は上げて普通は靴の底とつないで、1は寿命を延長することができて、2は身を守ることができて、3はスカートの長衣を引っぱってしまうことができて、転んで怪我をすることを免れます。

その後、今日の各種の靴の種類が変化してきました。千階底の布靴、運動靴、ハイヒール、マーティン靴、サンダル、オックスフォード靴、バロック靴…

1853年、近代布靴創始者趙廷は北京で靴屋を創立し、最初は朝靴を生産しました。

1876年に、上海にわが国初の国産皮靴工場が開設されました。

1860年にミシンが登場しました。1940年に、製靴粘着技術が登場しました。

近代靴業は個人の手作業から機械量産に向かう。

1911年、FILA兄弟はイタリアアルプス山脈のふもとのビルラ町でFILAブランドを設立しました。最初は家族紡績企業でした。

1920年、人類製靴工業の歴史において、大きなノードがありました。

当時、アディダス（Adidas）はドイツヘルツォーゲンアウラハ町で創立されました。その後、ダレス兄弟は運動靴の王国を開きました。

1936年、ヒトラーが開催したドイツベルリンオリンピックにおいて、全世界は運動靴が競技体育に対する重要性を認識しました。

非系アメリカの選手ジェシー·オーエンスさんはダスラー兄弟のランニングシューズを着て、一挙に4種目の陸上の金メダルを獲得しました。スポーツ界は驚きました。

1948年、ダレス兄弟の分家で、ドイツのプーマが創立されました。

1964年にナイキが創設されました。

機能の属性が絶えず進化するにつれて、製靴産業全体の技術工芸にも何回かの重要な変化が現れます。

縫製技術（伝統の靴に多く使われています）、粘着技術（一番広く使われています。量産に適しています）、熱硫化プロセス（主に靴底、靴の製作に使われます。）、射出成形技術（運動靴に多く使われています。）、型圧技術（労働保護靴、軍靴に多く使われています。）

1983年は大きな転換点でした。

その時、晋江は自分の最初のスニーカーを作って、林士秋の創立した洋_靴帽子工場から製造しました。

同年、361°の最初の前身である華豊靴工場が設立されました。

1987年に三興の前身となって設立された。

この年、中学校を卒業した晋江の小売商丁世忠さんは、600足の運動靴を持って北京に来ました。

彼は17歳だった。

最初は、彼は毎日デパートに行きました。口の皮で無理をしてこそ、あるデパートが彼に試してもらいます。

まさか初日に100足の靴が売られるとは。

しかし丁世忠は口先だけでは大きなデパートに入れないと思っています。大金を稼ぐことができません。

彼は卸売市場を見つけて、卸売市場でカウンターを借りて、晋江靴を専門に卸売りしました。

コツを見つけた後、彼は暇ではなく、どうやって晋江の靴をデパートに入れるかを考え始めました。

彼は試売について各デパートと相談し始めました。販売が終わって、払い戻しができません。

「勤勉、口がうまい、面の皮が厚い」という秘訣を頼りに、二年もたたないうちに、丁世忠は北京の大部分のデパートを攻略しました。さらに、最も食べにくい王府井、西単なども含めて、販売量は急速に数十倍になりました。

その後、丁世忠は消費者のタイプを考え始め、どのような靴がもっと売れるかに気をつけました。

晋江産の靴なのに、ブランドを貼ったら100元で売られています。自分のものは20元しか売られていません。

考えてみれば、この重要なことはブランドの堀です。

1989年にピケの前身の豊登靴工場が設立されました。

二年後、ブランドは「PEAKピケ」と名前を変えました。

続いて90年代に、各種の国産スポーツブランドが雨の後の竹の子のように晋江に現れて、入局の一番早い第一陣の靴企業も自身の運動ブランドを出し始めました。

例えば、金莱克、露友、喜得龍などです。

1991年、丁世忠は北京で稼いだ20万元を持って晋江に帰り、丁世忠は自分のブランドを作ろうと決心しました。

その時、靴工場は父親の丁和木と兄の丁世家が運営していました。

その後、丁氏の家族は安踏を創立し、「安心して創業し、着実に行動すること」を意味します。

二年後、丁世忠は家族企業の主導権を獲得しました。

当時の安踏は主に外国ブランドを代行していましたが、販売は特に重点ではありませんでした。

安踏だけでなく、晋江全体は基本的に海外掲示板を作っています。

丁世忠はずっと焦りを感じています。海外からの注文だけでは頼りにならないです。

彼はアルバイトをしながら、あちこちの専門店を経営して、自分の販売ルートを広げています。

とても速くて、安踏は全国で代理販売のモードを広めて、第1陣の販売店がありました。

見てください。これはまた重大な方策です。海外の掲示板のローエンドからメーカーに転換します。

その結果、1997年、東南アジア金融危機、海外注文がなくなりました。

かつての晋江靴工場は半分倒れました。

その上で、才能があります。

当時、全国に2000店の専門店がありましたが、知名度はとても弱いです。

どうすればいいですか？知名度を上げるために、丁世忠は賭ける決心をしました。スターに推薦してもらいます。

1999年に、80万円を賭けて、卓球の有名人を雇って孔令輝を代弁者にして、そして300万円を投資して中央テレビで広告をします。

テレビの広告が最も盛んな時期だった。

その後、孔令輝さんは2000年にシドニーオリンピックで優勝しました。

以来、安踏の知名度が上がり、売上高が急増している。

2000年、安踏は単一運動靴類製品から特別総合運動製品を業務として提供します。

2001年、初めての安踏専門店が北京に開設され、大規模な全国ブランドの普及が始まりました。

2002年にNBAのスターバートルと契約して、初めてのNBA選手が海外競技場で着ている中国のスポーツブランドになりました。

そして、服の販売を開始します。

2005年、ちょうどスタートしたCBAはスポーツブランドの協賛を探しています。丁世忠は受けて、CBA選手が落ち着いたバスケットボールの靴を履いて出場します。

しかし、誰が知っていて、その時選手達の集団に抵抗されて、原因はアン踏の靴が着ているのが気分が悪いためで、機能はナイキ、阿迪に及ばないです。

私は頼りにしています。お金を送ったり、靴をあげたりしますが、みんないらないです。

丁世忠さんはとても怒っています。心の中の頑固さが上がってきました。同じ靴でナイキができます。どうしてできないですか？お金を焼かなければならないです。ハイテクのスニーカーを焼いてください。

同年，

5年後、99.5%のCBA選手は安踏のスニーカーを履いています。

現在、安踏は特許の300項を有しており、そのうち、特許42項、実用新案73項を有する。

2007年、安踏港株が発売された。

2012年、国産ブランドの在庫危機が集中的に爆発し、小型企業が次々と倒産しました。

以前は在庫危機の前に、丁世忠はすでにモデルチェンジを始めました。ブランド問屋からブランド小売業に転換し、注文方式を改革して、オーダー数量を低くしてコントロールしています。

したがって、安踏は在庫危機の影響を最小にしています。

在庫危機の下で、晋江ブランドは「価格戦」を始めました。同時に、二、四線都市住民の収入増加に伴い、ナイキ、アディダスの製品市場が落ち込んで、中国ブランドのローエンド市場を奪いました。

この市場は競争がますます激しくなります。

丁世忠は心の中で無数の頭の草泥馬が走っています。どうすればいいですか？

対策としては、成熟した海外のハイエンドブランドを買収し、多くのブランド、グループ化路線を歩み、ハイエンド陣営に進出する。

2009年、イタリアの老舗スポーツレジャーブランド、フィラを買収しました。

2013年、泉州ワールドを買収しました。

注意してください。FILAは今では傘下のブランドです。

このブランドは名実ともに百年の老舗で、人類のスポーツ服の歴史上の代表ブランドの一つでもあります。世界のスポーツブランドの中でずっとトップ10にランクされています。主にテニス、スキー、ゴルフ、ヨガ、レーシングなどのスポーツ関連商品に従事しています。

2014年、安踏は一挙に李寧を超えて、中国のスポーツ用品業界のリーダーとなりました。

2015年、安踏は斯潘迪（spradi）を買収して、百億の魔法の呪文を破って、全業界の第1軒の営収の百億の中国企業になりました。

2016年、アン踏と日本のハイエンドスポーツブランドディサント。

2017年、韓国ケルンが安踏に加入しました。

1）ブランド戦略：海外の掲示板からブランドの卸売りに転換し、またブランドの小売に転換し、元本からスターに支持してもらう。

2）研究開発技術：大規模な研究開発に力を入れ、技術面で巨頭を追いかける。

3）製品ライン：ハイエンドブランド企業の買収を通じて、多ブランドを発展させ、規模を拡大し、リスクをフラットにする。

アン踏スポーツ（0202）は、主な業務はブランド運動靴類、服装及びアクセサリーの設計、製造及び販売であり、製品ブランドはアン踏、斐楽（FILA）、ディサント、スパンディなどがあります。

実控は丁世忠で、丁氏家族は62%を共有しています。

その上流はポリマー、プラスチック、綿、包装材料などです。

仕入先

下流の取引先は二種類に分かれています。一つは販売業者で、一つは消費者です。

安踏は販売代理店の話権が弱く、その売掛金は年々上昇しており、それぞれ22.07億元、26.41億元、37.33億元で、営業収入の比重は19.84%、19.79%、22.36%であるが、帳簿年齢はすべて1年以内である。

消費者の群れに対しては、言葉の力が強く、代金を一手に渡して渡します。

直接アンインストールの実績データ：

2014年-2017年、売上高はそれぞれ89.23億元、111.26億元、133.46億元、166.92億元である。純利益はそれぞれ17.33億元、20.88億元、24.45億元、31.59億元である。経営活動のキャッシュフローの純額はそれぞれ16.86億元、19.03億元、24.81億元である。

靴類の収入はそれぞれ41.11億元、50.74億元、60.01億元、70.49億元で、売上高の割合はそれぞれ46.07%、45.6%、44.96%、42.23%である。毛利率はそれぞれ46.4%、46.2%、46.3%、46.7%である。

服装の収入はそれぞれ44.51億元、55.92億元、68.86億元、91.16億元で、売上高に占める割合はそれぞれ49.8%で、50.26%で、51.6%で、54.61%です。毛利率はそれぞれ44.5%で、47.8%で、51%で、52%です。

2017年上半期までに、安踏店は全部で9041軒、FILAブランドは全部で869軒、Descenteブランドは全部で21社あります。

安踏：中低収入の人の群れに位置して、主に高い価格性能比の機能性のスポーツ用品です。

FILA：20～45歳の中間層に位置しています。スポーツファッションはゴルフ、テニス、スキーなどのスポーツシリーズがあります。

Spradi：中低所得層に位置付け、レジャーフィットネス。

Descente：高収入の人の群れに位置して、専門のアウトドアスポーツ——スキーウェア。

Klon：中高収入の人の群れに位置して、ファッションのアウトドア——突撃服。

いくつかのブランドが異なる階層の人々をカバーしています。

また、ブランド別の消費者の特徴によって、店舗のレイアウトも大きく違っています。

安踏店は二、三線都市を中心に、街角の専門店として運営されています。FILAとDescenteの店舗は一、二線都市に開設されています。デパートと百貨店を中心とした小売チャネルです。

そのため、安踏の運営モードは販売モード＋加盟モードをメインとして、販売業者が会社に商品を取った後、下設置の加盟店に転売して、最終的に加盟店で販売します。

これは販売代理店と一年間の販売契約を結び、毎年契約を更新します。

販売元が目標に達していない場合、販売契約に違反した場合、その継続を終了します。

FILA、Descenteは直営を主とし、少量の販売業者が参加します。

1）製品の設計と開発

2）注文

3）生産と検査

4）出荷

次に、私たちはこの手順に沿って、一つ一つ分析します。

スポーツ用品にとって、製品の最も本質的な核心は機能性にあります。

現在、研究開発の重視度は財務諸表の研究開発コストから見られます。

2014年-2017年、安踏の研究開発活動のコストはそれぞれ2.11億元、3.08億元、3.5億元、4.79億元で、収入に占める割合はそれぞれ2.36%で、2.77%で、2.63%で、2.87%である。

報告期間中、安踏の研究開発コストは

。

同行の研究開発費用の状況を見てみますと、次のようになります。

李寧（02331）——2014年-2016年、研究開発支出はそれぞれ1.65億元、1.32億元、1.26億元で、収入に占める割合はそれぞれ2.73%、1.86%、1.57%である。

特歩（01368）——2014年-2016年、研究開発支出はそれぞれ1.06億元、1.21億元、1.38億元で、収入に占める割合はそれぞれ2.22%、2.29%、2.56%である。

ナイキとアンドマールの年報では研究開発費用の詳細は明らかにされていません。

研究開発への投入は大まかなコントラストで、技術に対する重視度がすぐに現れます。

第一歩の研究開発を完成した後、第二段階は注文で、第三段階は生産で、それから第四段階まで出荷します。

全体の流れの中で、注文から生産まで、出荷まで、安踏と販売店の間は「販売で生産する」方式に従っています。販売店からの注文数によって、商品を生産します。

したがって、このいくつかのステップでは、重要な科目の在庫に注目する必要があります。

報告期間内に、安踏の在庫は原材料、在製品、完成品を含みます。

その中で、製品を主とします。

2014年-2017年の棚卸資産はそれぞれ8.67億元、10.16億元、12.95億元、21.55億元である。

その中で、製品はそれぞれ6.68億元、7.96億元、10.06億元、18.42億元で、在庫の割合はそれぞれ77.05%で、78.35%で、77.68%で、85.48%です。

在庫回転率はそれぞれ6.29、6.31、5.96、4.9です。

ここを見て、回転率が下がり、商品が売れないと思いますか？

しかし、そう考えると、とても大切なものを見逃すかもしれません。

これはちょっと伝統的な財務教科書の理論に背いています。

本件では、在庫が多く、回転率が下がることは必ずしも悪いことではなく、特殊なビジネスモデルによるものです。

注意して、安踏と下流の販売店は販売で生産する方式で製品を生産します。

したがって、アン踏はディーラーの注文によって生産されます。

このようなモデルで製品を生産していますが、もしアン踏の製品が売れないなら、ディーラーはアン踏に注文しないはずです。

ディーラーの注文がないと、在庫品は減少し、逆に財務諸表では在庫が少なくなり、在庫回転率は「良好」になったと表示されます。

したがって、もしあなたが安踏のような「以売定産」会社を研究するなら、在庫回転率は実際には歪みます。

同時に、もっと見るべきは在庫の絶対値です。ビジネスがいい会社は、在庫が多いかもしれません。

同行中の在庫状況を見に来ました。

李寧（02331）——2014年-2016年、在庫はそれぞれ12.89億元、9.6億元、9.65億元である。

ナイキ(NKE.N)——2014年-2016年の在庫はそれぞれ265.41億元、318.29億元、346.94億元である。

特歩（01368）——2014年～2016年の在庫はそれぞれ5.69億元、3.98億元、4.6億元である。

アンダーマ（UAA.N）——2014年-2016年の在庫はそれぞれ32.84億元、50.85億元、63.65億元である。

データを見てよく考えてください。データは自分で話します。

また、メーカーとディーラーの納品において、在庫品の値下がりリスクも移転する。

もし在庫が売れないなら、この損失は販売店が自分で背負うべきです。

同じように、メーカーが生産した製品は、販売店が予定通りに取り寄せなければ、商品の買いだめができます。この損失はメーカーが負担します。

。

2014年-2017年、安踏の棚卸資産はそれぞれ5867.9万元、981.5万元、726.9万元、1409.2万元で、棚卸資産の割合はそれぞれ6.7%と0.97%と0.56%と0.65%である。

注意して、安踏の棚卸資産から減損引当金を計上する割合は報告期間内で、大幅に減少している。

売上高の生産方式において、棚卸資産の評価損失引当金の割合は、絶対値の状況と合わせて比較することができる。

比较の结论は、品物が滞ることがないばかりか、売れ行きがいいということです。

私たちは適当に何人かの同行者を捕まえて、比較してみます。

李寧（02331.HK）――2014年から2016年までの在庫はそれぞれ12.89億元、9.6億元、9.65億元である。棚卸資産の減少はそれぞれ2.64億元、1.7億元、1.43億元で、在庫の占める割合はそれぞれ20.48%、17.7%、14.82%である。

特歩（01368.HK）——2014年-2016年はそれぞれ5.69億元、3.98億元、4.6億元の棚卸資産がありません。報告期間には在庫がありません。

アンダーマ（UAA.N）――2014年-2016年にはそれぞれ33.54億元、48.94億元、57.34億元の在庫があります。在庫品の値下がりはそれぞれ5147.69万元、7507.41万元、9719.57万元で、在庫品の割合は1.53%、1.53%、1.7%です。

ナイキ（NKE.N）――2014年-2016年はそれぞれ271.06億元、302.38億元、315.94億元の在庫があります。在庫の値下がりはそれぞれ7.1億元、8.98億元、11.43億元で、在庫の占める割合は2.62%、2.97%、3.62%です。

注意してください。上記のデータには重要な財務パスワードが含まれています。もしあなたが考えを広めたいなら、多くのことが分かりたいです。

在庫の絶対値と棚卸資産の評価損失引当金を合わせて、「優塾在庫分析四象限モデル」を作成します。

状況1：企業の商品の買いだめにより、在庫が増え、在庫の値下がり準備が上昇した。

状況2：棚卸資産が減少しているが、棚卸資産の値下がり準備が上昇し、企業の製品が売れないことを反映して、商売がよくない。

状況3：棚卸資産が減少し、棚卸資産の値下がり準備が低下し、企業は厳格に量をコントロールして、定産を販売する。

状況4：棚卸資産が増加し、棚卸資産の値下がり準備が低下し、企業の商品注文が多く、商売が順調であることを反映している。

モデルは必ずしも100%正確ではなく、主に分析の考え方を提出します。

上記の四つの状況を見たら、いくつかの会社のデータを比較してみてください。

前に分析しましたが、

製品の機能性はあります。消費者は試着してみたいです。

しかし、どうやって消費者が喜んであなたの製品を買いに行きますか？技術以外に、もう一つの重要な要素があります。ブランド。

製品の品質機能が同じである場合、ブランドが大きいほど、消費者の購買意欲が強くなります。

しかし、

このような支出は、安踏港株の財政報告において、会計は「広告及び宣伝支出」の中に入る。

2014年-2017年、広告と宣伝支出はそれぞれ10.71億元、12.79億元、15.21億元、17.69億元で、収入に占める割合はそれぞれ12%で、11.5%で、11.4%で、10.6%である。

いくつかの同業者の普及状況は、それぞれ：

李寧——2014年-2016年、広告および宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ20.3%、14.3%、12.3%である。

特歩——2014年-2016年、広告および宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ13.1%、14.7%、11.8%である。

アンダーマ——2014年-2016年、広告および宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ10.8%、10.54%、9.9%である。

ナイキ——2014年-2016年、広告および宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ10.9%、10.5%、10.12%である。

ここの比率は李寧を除いてはあまり違いません。

このデータの背後には、なぜ李寧のブランドはナイキよりも高級感があるのかがわかるはずです。

実は技術の違いは心から大きくないです。広告に重点を置いています。

また、ブランドの向上は、広告代理店を除いて、もう一つの道があります。新しいブランドを開発したり、ハイエンドブランドを買収したりして完成します。

2012年前後に国内のスポーツシューズの売り上げが落ち込み、業界全体が落ち込んでいます。

2014年、二、三年の調整期間を経て、ルート在庫はほぼ消化され、主なスポーツブランドは回復期に入ります。

2016年、中国のスポーツシューズの売上高は1866億元で、同11.8%伸びました。

いくつかの重点会社をそれぞれ比較します。

安踏（0202.HK）——2014年-2016年、売上高はそれぞれ89.23億元、111.26億元、133.46億元で、純利益はそれぞれ17.33億元、20.88億元、24.45億元である。経営活動のキャッシュフローの純額はそれぞれ16.86億元、19.03億元、24.68億元である。

李寧（02331.HK）――2014年-2016年はそれぞれ67.28億元、70.9億元、80.15億元である。純利益はそれぞれ-7.44億元、0.62億元、7.01億元である。経営活動のキャッシュフローの純額はそれぞれ-3.94億元、6.87億元、9.95億元である。

特歩（01368.HK）——2014年-2016年、売上高はそれぞれ47.78億元、52.95億元、53.97億元である。純利益はそれぞれ4.86億元、6.37億元、5.73億元である。経営活動のキャッシュフローの純額はそれぞれ0.95億元、7.87億元、3.46億元である。

ナイキ(NKE.N)——2014年-2016年、売上高はそれぞれ18766億元、21300.02億元、2357.54億元で、純利益はそれぞれ200.29億元、247.37億元、291億元で、経営活動のキャッシュフローの純額はそれぞれ286.4億元、203.69億元、249.82億元である。

アンダーマ（UAA.N）は2014年-2016年に、売上高は188.73億元、257.36億元、334.73億元であり、純利益はそれぞれ12.73億元、15.1億元、17.83億元である。経営活動のキャッシュフローの純額はそれぞれ13.4億元、-2.86億元、21.12億元である。

しかし、ここでは小さな詳細に注目してください。安踏と李寧の歩く戦略は違っています。

安踏の技術研究開発は製品の性能を向上させ、親民路線を歩み、ハイエンドブランドを買収してハイエンド陣営に進出する。李寧は直接ハイエンド、ファッションを位置づけている。

安踏（02020.HK）の時価総額は850億元、李寧（02331.HK）の時価は140億元、特歩（01368.HK）の時価総額は77.4億元である。

アンダーマ（UAA.N）の時価総額は2259億元で、ナイキ（NKE.N）の時価総額は6787億元である。

市場の価値から見ると、ナイキが一番大きくて、その次はアンデルマです。

安踏（020.HK）——2014年-2016年はそれぞれ8.67億元、10.16億元、12.95億元を保有している。棚卸資産はそれぞれ5867.9万元、981.5万元、726.9万元で、在庫の比率はそれぞれ6.7%、0.97%、0.56%である。

李寧（02331.HK）——2014年-2016年、在庫はそれぞれ12.89億元、9.6億元、9.65億元である。

棚卸資産の減少はそれぞれ2.64億元、1.7億元、1.43億元で、棚卸資産に占める割合はそれぞれ20.48%、17.7%、14.82%である。

ナイキ(NKE.N)——2014年-2016年の在庫はそれぞれ271.06億元、302.38億元、315.94億元である。

棚卸資産の値下がりはそれぞれ7.1億元、8.98億元、11.43億元で、棚卸資産に占める割合は2.62%で、2.97%、3.62%である。

特歩（01368.HK）——2014年～2016年の在庫はそれぞれ5.69億元、3.98億元、4.6億元である。

報告期間内にはいかなる在庫も残していない。

アンダーマ（UAA.N）——2014年-2016年の在庫はそれぞれ32.84億元、50.85億元、63.65億元である。

棚卸資産の値下がりはそれぞれ5147.69万元、7507.41万元、9719.57万元で、棚卸資産に占める割合は1.53%、1.53%、1.7%である。

前に述べた四象限モデルによれば、安踏は「状況4」にあり、比較的良い状況に属し、次はナイキである。

アン踏（0202.HK）――2014年～2017年、研究開発活動のコストの収入に占める比率はそれぞれ2.36%、2.77%、2.63%、2.87%である。

李寧（02331.HK）――2014年-2016年、研究開発支出の収入に占める割合はそれぞれ2.73%、1.86%、1.57%である。

特歩（01368.HK）——2014年-2016年、研究開発支出の収入に占める割合はそれぞれ2.22%、2.29%、2.56%である。

ナイキとアンドマールの年報では研究開発費用の詳細は明らかにされていません。

残りの三軒の中で、安踏の研究開発支出の割合は年々上昇しています。しかも同業者より高いです。

安踏（020.HK）——2014年-2016年、広告及び宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ12%、11.5%、11.4%、10.6%である。在庫はそれぞれ8.67億元、10.16億元、12.95億元である。

李寧（02331.HK）――2014年-2016年、広告及び宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ20.3%、14.3%、12.3%であり、在庫はそれぞれ12.89億元、9.6億元、9.65億元である。

特歩（01368.HK）——2014年-2016年、広告および宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ13.1%、14.7%、11.8%であり、在庫はそれぞれ5.69億元、3.98億元、4.6億元である。

アンダーマ（UAA.N）――2014年-2016年、広告および宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ10.8%、10.54%、9.9%であり、在庫はそれぞれ32.84億元、50.85億元、63.65億元である。

ナイキ（NKE.N）――2014年-2016年、広告及び宣伝支出の収入に占める比率はそれぞれ10.9%、10.5%、10.12%であり、在庫はそれぞれ271.06億元、302.38億元、315.94億元である。

商品は「販売定産」をベースにしているので、在庫数や広告支出の変化を見て、スポーツブランドの広告の効果がどうなのかが分かります。

広告支出と棚卸資産の数量を組み合わせて見ると、四象限の対比：

明らかにナイキは情況の1にあって、広告の投入効果は良くて、ブランドの効果は良いです。

ナイキについては、絵の風を感じてみましょう。

以上より、本報告の投資ロジックは以下の通りである。

1）1993年、バフェット氏は靴の製造元はいい商売だと分析しています。そこで、株式交換方式でテキストル靴を買いました。誰が知っていますか？

最終的には、バフェットは一生で最悪の投資と見なされます。

2）しかし、もしその年にバフェットが買ったのは靴を主業とするテキストテレスではなく、科学技術がより高い運動靴を主業とするナイキであれば、その投資は全く違った結末になります。

今のナイキは正確には靴製造会社ではなく、材料科学技術会社です。

3）紡織服装のこの大会道では、ビジネスの属性から見て、冬服は夏服（粗利益高）より優れています。機能服装はレジャー服（季節が少なく、ライフサイクルが長い）より優れています。運動靴はレジャー靴（機能性が強い）より優れています。

すべてのコースで運動靴と運動服が一番いい商売です。

4）スポーツ用品のコースにおいて、最も重要な3つの核心要因：製品の性能、ブランド、製品ライン。

5）消費品というビジネスの中で、ローエンド製品はハイエンド陣営に進出したいです。広告を激しく打ってブランド価値を高めることによって、効果は大きくなく、より良い方法は：直接ハイエンドブランドを買い付けて、多製品ラインの組み合わせを形成することです。

6）服装分野で最も注目されるのは、一つは集団化、多ブランドの大型グループである。

現在、世界最大の衣類上場会社はVF Corporationです。その傘下のブランドは主にWranger、Lee、Riders、The North Faceなどです。

7）大きなグループ以外でもう一つの注目すべきコースはスポーツ用品です。

米国株では、長期的な研究に値するナイキですが、国内では、長期的な追跡研究に価値があります。

最後に、声明を追加します。本研究報告書に関わる事例は学術交流だけで、すべていかなる提案を構成していません。ニラ達は市場にリスクがあり、リスクは注意が必要です。

くれぐれもシャトルをやめてください。

また、報告書の中で関連している会計処理の実例については、いずれも情状、合理的、合法的、コンプライアンスであり、監査機関によって監査されたすべての財務データが信頼できることを黙認しています。