靴企業の速報：資本市場のパフォーマンスからはあまり安踏を見ていない

中国のナイキをしないで、世界の安踏をしなければならない。安踏グループ取締役会長兼CEOの丁世忠氏の目標は、半分を達成した。

安踏（02020.HK）は2700億香港ドル以上の時価総額で、すでに第3位のグローバルスポーツアパレル企業となり、各大手が軽視できないほどのボリュームを持っている。しかし、多くの消費者の目には、アンタンのブランドイメージはナイキを超えていないかもしれないし、中国のナイキにもなっていないかもしれない。

このような現象の背後には、ここ数年来の安踏の急速な膨張があり、安踏の成長の重要な要素は、世界市場での買収合併速度と大きな関連があり、これも丁世忠の目を示している。

2009年8月、アンタンは3億3200万元を費やし、百麗国際から中国におけるFILAの商標使用権と独占権を手に入れた。しかし、予想外のことと思われていた。丁世忠氏は以前から、世界トップ15のスポーツ用品企業を買収すると公言していた

FILAの再構築には長年かかったが、現在の収益から見れば、成功した買収であることは間違いない。2022年上半期、FILAの売上高は107.77億元で、安踏の総売上高の41.5%を占めた。

天井が破れにくいアンタンにとって、国際ブランドを買収し、丁世忠の前にあるドアを開け、アンタンの壮大な力の源となった。

没落した国際ブランドを引き上げようとしないのかもしれないが、将来を乗せた船のチケットを手に入れたいのかもしれない。賭けのテーブルの上に置いたチップはますます大きくなっている。

2018年、国内のスポーツブランドはスポーツの当たり年を迎え、国の潮風も勢いに乗って来て、安踏黙々と力を蓄えている。2019年3月、アンタンは始祖鳥の親会社であるアマフェンスポーツを360億元で買収した。業界内から見れば、この買収案は「蛇呑象」のように、双方の体量、影響力の実力は大きく、アンステップにとって、アマフェンは「硬骨漢」である。

現在、アンタンは「巨象」となっているが、データ狂奔の背後には、アンタンブランドの天井カバー、主力FILAの成長に力がなく、アマフェンは依然として赤字を抱えているという多くの問題がある。強そうな世界第3位のスポーツアパレルグループは、少し「太っている」ように見える。

財務指標の下落

目下、勢いに乗っているように見える安踏は、鮮やかなコートを脱いで、かすかに「太っている」輪郭を現している。

ここ数年、安踏は内外の救済に努めてきた。最も顕著な挙動は、DTC（消費者に直面する）の転換戦略を開き、「卸売型小売」から「直営型小売」へ転換することである。

その背後には、安踏主ブランドが明らかな内虚を呈し、成長のボトルネックに陥っている。2018年から、グループ全体の中での安踏主ブランドの収入比率は年々低下し、59.4%から2021年には48.7%に下がった。2022年上半期にシェアが反発しても、ピークに戻るのは難しい。

2022年第2四半期、メインブランドのアンタン小売額は前年同期比約5%下落した。対照的に、2021年第2四半期、アンタンブランド製品の小売額は前年同期比35%から40%大幅に増加した。

2022年上半期、安踏主ブランドの収益は133.60億元に26.3%増加したが、他のすべてのブランド製品の小売額は前年同期比30%から35%大幅に増加し、主ブランドは明るくなかった。

同時に、安踏は多元化戦略の下での重荷を受けており、これは直接に近年の財報の多くの指標が下落していることを体現している。

まず、雪だるま式の規模の負債が高い。タイム週報の記者の統計によると、2019-2021年の間、安踏の負債総額と総資産比はいずれも50%前後だったが、2018年までは資産負債率の多くが30%以下だった。

以前、銀河国際証券は、アンステップによるアマフェンの多元化買収後、財務状況は融資コストの上昇、負債率の上昇、利益の変動性の増加などの状況に直面するとの分析予測を発表した。

アンタンの経営データを見ると、上記の数年前の予測は現実に対応している。2022年上半期、安踏の資産負債率は45.85%に達し、負債総額は約295.01億元だった。対照的に、同期の李寧の資産負債率は28.68%で、負債総額は約88.88億元で、財務状況の対比格差は非常に大きい。

一方、2022年上半期、安踏グループの営業収入は259億6500万元で、前年同期比13.8%上昇し、前年同期の伸び率は55%だった。純利益は前年同期比6.6%減の35.88億元を記録した。全体の粗利益率は62.0%で、前年同期比1.2ポイント低下した。

安踏の発展は間違いなく一部が大環境と密接に関連している。アパレル業界アナリストの馬岗氏は時代周報記者に、マクロ環境に問題が発生し、安踏氏が価格で量を交換する戦略を選択すると、増収増益の現象が現れると述べた。

大環境の影響下で、安踏はまだ業界製品の過剰による在庫危機から逃れられない。2022年上半期、在庫回転日数はさらに28日から145日増加し、近年最高水準となった。他のブランドに比べて、李寧の同期の在庫回転日数は55日、ナイキは109日だった。

現金乳牛現天井

丁世忠氏は、メインブランドが躍進する余地が限られているのを見たかもしれない。データによると、現在は膨大な量のアンタンがあり、半分の壁は買収した国際ブランドから来ているが、アンタンの「国際的な夢」は、13年前のFILAから始まった。

2009年、安踏が百麗国際からFILAの中国地域における商標使用権と経営権を買収したことが、安踏発展の転換点となった。

FILAは一時非常に明るく、損失から順調に抜け出してから、安全な収入になるまでの重要な部分に脱皮した。2022年上半期、FILAの売上高は107.77億元で、総売上高の41.5%を占めた。

しかし実際には、2009年に運営を引き継いでから、安踏は4年かかってFILAに収支のバランスを実現させ、2014年には徐々に黒字に転じ、続いて安踏業績の成長の主要なエンジンとなった。

しかし、今では長年「現金乳牛」を演じてきたFILAは、2022年に入って成長の天井に触れたようだ。

2022年上半期になると、アンタングループFILAブランド製品の小売額は前年同期比で1桁低いマイナス成長を記録した。財報によると、2022年上半期、FILAの売上高は107.77億元で、前年同期比0.5%下落した。毛利は73.95億元で、前年同期比22.8%下落した。近年のパフォーマンスを見ると、FILAの収入増加率は2019年の74%から2021年の25.1%に下落し続けている。

「FILA単ブランドでは、カバーできる消費者は限られており、成長のボトルネックが発生するのは意外ではない」と馬岗氏はタイムズ紙記者に対し、ブランドごとに成長のボトルネックがあり、これは客観的な法則だと述べた。

一方、No Agencyファッション業界の独立アナリストである唐小唐氏は、FILAはアンダーエンド市場のブランドとして、消費の低迷による苦境に直面しやすいと考えている。同時に、FILAは初期に比べてブランドの勢いが低下しており、この傾向が形成されると取り戻すのは難しい。

深セン市思其晟公司のCEOでブランド管理専門家の伍岱麒氏は時代周報記者の取材に対し、端末店舗が多ければ多いほど、企業にとって生産・販売の要求が高くなり、特にアパレル類にとって、ファッションと季節の変化は企業の運営能力を大いに試練していると述べた。

「また、スポーツアパレル企業は大きな環境影響を受けることは避けられないが、その中で経済の下押しの影響、疫病の発生が通常の店舗経営に与える影響は比較的に大きい」と伍岱麒氏は述べた。

全体的な成長にボトルネックがあるにもかかわらず。しかし、ここ数年来、安踏は依然として買収合併の歩みを止めていない。現在、安踏グループはすでに安踏、FILA、ディサント、スパンディ、コーロンスポーツ、小笑牛など多くのブランドを傘下に持ち、巨体を引きずって前進し続けている。

アマフェンはアンステップを支えることができますか。

多元化戦略を前に、重金に買収されたアマフェンは、国際化を大挙し、ハイエンド路線に進むための重要な駒と言える。

この買収は今日に至るまで360億元の高値で、国内スポーツ用品業界史の「***の買収」となっているが、買収以来、この駒はまだ利益の道を歩んでいない。外界からは懸念が出ており、その後、アマフェンはアンタンの資金繰りに過度な負担をかける可能性が高い。

アマフェンは近年勢いが高まっているが、データ的には毎年赤字が続いている。2019～2021年の累計は23億元を超えた。2022年上半期にアマフェン全体が好転し、初の利益貢献が1億元を超えたとしても、実際の効果は得られなかった。

マガンから見れば、アマフェンとFILAの経路は異なり、FILAはファッショントレンド運動で中国のハイエンド市場を占領している。「アマフェンは中国のハイエンドアウトドア市場を占めるだけでなく、海外拡大の使命を担うことが最も重要な違いだ」。

1950年に設立されたアマルファンは、アウトドアブランドの「エルメス」の始祖であるArc'teryx、スポーツ機器メーカーのウィルソン・ウィルソン、サロモン・サロモンなど、多くの国際的に有名なブランドを持っている。しかし、傘下のブランドを合わせると、始祖鳥は「スポーツ贅沢品」の概念によって、知名度が高く競争力のあるブランドであることは間違いなく、より将来の成長点として位置づけられている。

財報によると、2022年上半期、アマゾンの親会社AS Holdingの売上高は前年同期比21%増の96.7億元に達したが、赤字だった。2022年第3四半期までに、アンタンブランド行列の中で、始祖鳥が所属する「その他のブランド製品」の売上高は前年同期比40%～45%増加し、FILAを上回った。

唐小唐氏は時代周辺の記者の取材に対し、現在、消費環境は完全に回復していないが、アンティにとってハイエンドアウトドア市場を担当するアマフェンは、消費者が比較的少数派であっても、比較的高速成長することができると述べた。

「しかし、長期的に見ると、アウトドア市場は国内で発展するにはまだ成熟したタイミングではなく、アンステップの後続はどのように市場教育を行うかを考える必要があると同時に、マイナーコースの激しい競争にも警戒しなければならない」と唐氏はさらに分析した。

実際、ここ数年、アンは何度も「刀を動かす」ことで、アマフェンスポーツの非中核資産を切り離してきた。アマフェン傘下のインタラクティブフィットネスブランド「Precor（必確）」、ダイビングパソコンやツール、スポーツ時計ブランド「Suunto（頌拓）」を相次いで販売している。同時に、傘下の始祖鳥、ウィルスン、壁克峰などのブランドも相前後して中国配置を始めた。

最新のニュースの1つは、2022年末、アンステップが傘下のアマフェンの分割上場を検討しており、少なくとも約10億ドルの資金を募集する予定だという市場情報があることだ。これに対して、アンタン側はタイムズ紙の記者に対し、「アマフェンについて、アンタン側は市場の噂や憶測についてコメントしていない」と述べた。

「安踏の所在するコースは資金に高度に依存しており、現在、コース全体が業界の衰退段階にあり、企業は資金に対してより渇望している」と独立経済学者で財経評論家の王赤坤氏は時代周報に語った。安踏氏はアマフェンを迅速に分割して上場することを選択し、戦略防御線をさらに構築すると同時に、資本市場を通じて経営市場戦略のグレードアップ問題を解決したいと考えている。

いずれにしても、安踏の最大の栄光はその体量から来ているが、最大の難題もここから来ている。

賭けをしてアマフェンを買収しようとする前夜、買収の推進者として、丁世忠氏はアンタン従業員全員に送った内部書簡の中で、「決定をした間、自分は何日も徹夜していたが、会社と社会について何を考えていたのか」と語ったことがある。今から4年近く経っても、丁世忠氏は一歩も歩まなければならない。

しかし、現在、資本市場の反応はすでにアンタングループに冷水を浴びせている。

2021年6月、安踏株価は180香港ドル近くに登頂し、それに伴い下落傾向を維持した。12月30日午前現在、安踏株価は103.1香港ドル、時価総額は2797.75億香港ドルで、昨年6月の時価総額より約2100億香港ドル下落した。