易憲容は中国経済の当面の困難を解読する。

中国経済は現在の苦境から抜け出ていますか？この問題は国内外の市場全体で最も注目されている問題です。3月の中国株式市場の上昇からか、それとも3月のPMIは市場予想よりいいです。特に3月には49.7%に達し、13ヶ月ぶりの高値を記録しました。さらに中国経済の苦境からの脱却に対する市場の信頼が高まっています。現在の中国経済は依然として困難の中で前進しており、当面の困難を脱出できるかどうかは、中国政府が本当にマクロな観点から適切な政策を見つけられ、本当に中国経済を正しい発展の方向に向かわせるかどうかにある。

易居研究院は4月1日、30の典型的な都市に対する調査を発表した。データによると、今年3月に30の典型的な都市の新築商品住宅の成約面積は2,563万平方メートルで、月は133%伸び、年は82.9%伸びた。杭州の増幅率がトップで、32.1%に達しました。天津の場合、260.7%の伸びとなりました。不動産市場の回復に伴い、万科、恒大などの大手不動産企業は第一四半期の売上高が過去最高水準を記録し、それぞれ725億元、670億元である。

全国の住宅販売が歴史的に増加を記録していると同時に、国内の各都市の住宅価格も急速に上昇しています。中国指数研究院が発表した3月の中国百城の不動産価格指数によると、全国で監査された100都市の3月の新築住宅の平均価格は1平方メートル当たり1,1303元で、前月比1.90%上昇し、上昇幅は前月より1.3%拡大した。国家統計局の数字によると、大中小70都市のうち47都市の住宅価格が上昇している。中国の不動産の暖かさはすぐに全体の経済データの良い方面に向かうことを反映します。これは中国の「不動産化」経済の基本的な特徴です。

しかし、これらのデータは中国経済が現在の苦境から抜け出したことを意味していますか？それとも現在の中国経済が底打ちを始めているか？しかし、実際にこれらのデータから中国経済が基本的に良い方向に向かっているという結論を出すのは容易ではないです。最近、国際清算銀行（BIS）銀行金融及び経済部主管の布理豪（Claudio Borio）が今年2月に発表した講演のテーマは「世界経済を見る鏡」です。

アメリカの金融危機はもう8年が経ちましたが、欧米の先進国でも中国などの新興市場経済国でも、各国の経済は依然として回復的に成長し続けていません。世界全体の経済成長がなぜこんなに困難なのかというと、主要な原因は世界各国の経済が現在の経済成長を妨げるいくつかの苦境から抜け出すことができないからです。政策の弾力性スペースが小さすぎます。

まず、中国の債務問題から見て、2008年のアメリカ金融危機以降、銀行主導の中国金融システムは、その年の銀行業の業績が過去最高を更新し、不良債権が二重に減少しました。金融危機が全く発生していない状況で、中国政府は欧米より量的緩和された金融緩和政策をとっています。例えば、中国の各部門の総債務のGDPに占める割合は、2008年の170%から2014年の235.7%に上昇し、6年間で65.7%上昇した。マッキンゼー法によると、中国の各部門の総債務がGDPに占める割合は2008年の184.6%から2014年の278.9%に上昇し、6年間で94.3%上昇した。中国中央銀行が採用したからと言ってもいいです。中国量的緩和型の金融政策により、数年前に国内銀行の信用が過度に拡大し、企業及び地方政府の債務が急速に上昇した。これは世界的に見ても一番高いです。

しかし、2015年以降はこのような債務過度の増加は弱まるどころか、その逆も増えている。2014年11月から、中国中央銀行は連続的に利下げを繰り返しており、中国の信用拡大をさらに加速させている。例えば、2016年の銀行の信用成長は2.51兆元に達し、過去最高を記録しました。2009年1月の8900億の2.8倍です。さらに深刻なのは、ここ数年来中国銀行の信用が過度に拡張し、中央銀行が市場に大量の流動性を流入させていることであり、これらの資金は実体経済に流入していないが、国内の不動産市場やその他の資産に流入していることである。例えば、最近国内の上場銀行が発表したデータから見ると、個人の住宅ローンは銀行全体の信用成長率を占めています。これは、過去の国内企業や地方政府の過度の債務が家庭債務負担の増加に転じることを示しています。これらの債務リスクは国内の不動産市場で周期的に調整しないと住宅価格が上昇しても下落しない基礎の上に建てられます。しかし、このような仮定が変化すると、国内企業、地方政府、家庭の債務リスクの問題が明らかになります。中国の不動産市場の持続性がない発展はとっくに成り行きになりました。

第二に、生産性が低いという問題です。中国企業は深刻な生産能力過剰、多くのゾンビ企業が破産し、三、四線都市の不動産が在庫に行く問題に直面しているだけでなく、中国経済の周期的調整、企業利益が全面的に下がる問題にあります。データによると、1-2月の規模以上の工業企業の利益総額は前年同期比4.8%増の355.4億元の増益で、2015年通期の利益低下の局面を変えた（2015年の利益は2.3%減少）。しかし、中国の工業企業の生産経営が直面する困難は依然として多い。例えば、鉱業や原材料業界の利益が大幅に減少し、企業の在庫圧力は依然として大きく、企業の売掛金は引き続き上昇しています。これらは現在の中国の経営が非常に困難であり、生産効率が非常に低いことを示しています。

2013年下半期以来、政府は一連の刺激策を取ってきました。これによって中国経済の安定成長を期待していますが、実際の効果は非常に限られています。それによって中国の経済政策は数年前の古い道に戻らざるを得なくなりました。あるいは財政赤字で公共インフラ投資を増やしたり、最も優遇されたクレジット政策と税収政策で「不動産化」経済を再開したりしました。これらは短期的または一定の取引をしています。つまり、中国の経済成長の下振れ圧力が軽減されます。これは中国の経済構造の調整と中国の経済戦略の転換を妨げただけではなく、より深刻なのは未来の中国の経済成長をより多くの困難にすることになります。