イタリア債を保有する経済体はECBに打撃を受けたり手を出したりしている

イタリアは12月4日に憲法改革国民投票を行い、国民投票を経て憲法改革を通過できなかった。これは反グローバル化の流れとポピュリズムの台頭のもう一つの例である。憲法改革の目標は、参議院の権限を弱め、間接的に政府の決定権を強化することを目指している。憲法改革が成立していないため、レンツィ氏はイタリア首相を辞任し、EU離脱を支持するポピュリズム政党「五星運動」が発足する可能性がある。イタリアのEU離脱リスクが高まり、ユーロ圏が解体の脅威に直面し、市場の不確実性が懸念されているためユーロ対ドルで弱気になる。GDPに占めるイタリア国債の比重は130%を超え、イタリア債を持つ経済体は打撃を受け、フランスなど総選挙を控えたEU諸国に悪影響を与えている。しかし、市場はこれまで、ECBが対応に乗り出す可能性があると予想していた。

憲法改革提唱者の内部では具体的な改革内容について相違があり、反対派は反対票を投じていると強く主張してきた。

　　イタリア.政局や混乱に陥り、ポピュリズムが台頭し、ユーロ解体リスクが高まる。イタリアのレンツィ首相は辞任の約束を果たす可能性が高く、イタリアは臨時政府の樹立や早期総選挙に直面し、いずれの結果にも不確実性をもたらす。政府の改革措置は継続できない可能性があり、ポピュリズム政党の「五星運動」は世論調査で声が高く、登場する可能性がある。「五星運動」は、イタリアのコメディアン、ピップ・グリロが2009年に創設した欧州分裂を支持する党派で、EU離脱を提唱し、社会の現実に不満を持ち、政府に不信感を抱く多くの人々を引きつけた「欧州懐疑論」の見方が強い。いったん登場すると、英国に倣って欧州連合（EU）離脱を選択するかもしれない。これは2017年に政府が交代するフランス、ドイツなど他のユーロ圏諸国に悪影響を与え、ユーロ圏は解体リスクに直面するかもしれない。

イタリアの銀行業界は危機か激化している。イタリア銀行の債務危機は、レンツィ氏が憲法改正国民投票を提案した重要な原因だ。イタリアの銀行業規模はユーロ圏で4位だが、不良資産率は17%と高くなっている。イタリアはこれまで国債を発行して資金を調達し、イタリアの銀行を債務再編しようとしていたが、EUの銀行業単一監督体制が承認されなかったためだ。その貸借対照表を支援するため、イタリア第3位の商業銀行シエナは来週50億ユーロの資金を公募する予定で、国民投票の失敗は融資をさらに困難にするだろう。2016年以来、イタリアの銀行株式市場の時価総額は半分以上縮小し、銀行債務危機はさらに深刻化しており、国民投票の失敗は銀行業危機の救済策が見送られることを意味している。イタリアの銀行債務の45%は普通のイタリア人で、銀行業の危機や深刻化が予想され、より多くのイタリア人が資産損失のリスクを負う必要がある。

短期イタリア経済が下押しする。国民投票が失敗し、イタリアは早期総選挙や臨時政府の樹立に直面している。政治不安はイタリア経済の成長を阻害し、弱体化した経済はイタリアを銀行業の不良債権の返済をさらに困難にし、銀行業危機は解決しにくく、イタリア経済を泥沼化させ続けている。ポピュリズム政党が登場する可能性は、イタリア経済をよりよく見られず、預金者もイタリア銀行にお金を存在させないことに偏り、経済が自己実現することを期待し、イタリアがユーロ圏から脱退することが起こりやすい。これはイタリアの経済問題の解決に有利ではない。

金融市場への影響：利空ユーロ、利多ドル、しかし欧州中央銀行手を出すかもしれない。国民投票に失敗し、利空ユーロ、利多ドル、利多避難資産。ユーロはドル安に対して、イタリア（大利）ドイツ（国）のスプレッドが広がり、ユーロの対ドル為替レートは11月初めの高値（1.1145）から12月5日午前7時の1.0558まで、すでに5.3%下落した。

（1）国民投票が失敗した後、イタリア政局は激動に直面し、市場はイタリア政策に対して、ユーロ圏の後続表現を含めて、不確実性の懸念とリスクプレミアムの上昇をもたらし、ユーロは対ドルでさらに弱体化し、ドルは受動的に強くなる。

（2）イタリア国債利回りが上昇する。イタリア国債は引き続き売られ、利回りは上昇する。避難需要に駆動され、ドイツ国債が人気を集めるか、ドイツ国債のスプレッドはさらに拡大するだろう。

（3）国民投票の失敗が市場の予想に合致したため、市場は前期に反応していたが、イタリア下院上院のバランスを考慮すると、ECBはイタリアで経済変動が発生した際に助け合う準備ができている可能性があり、市場は徐々に予想を調整する可能性があり、英国のEU離脱後の金融市場の反応モデルを参考にすることができるかもしれない。

影響はユーロ圏に広がる可能性がある。国民投票が失敗し、ポピュリズム政党が政権を握る可能性が高まり、イタリアのユーロ圏脱退の発生確率が高まり、ユーロ圏の解散につながる可能性がある。英国のEU脱退とは異なり、イタリアは欧州共通通貨に加盟しており、ユーロ圏の一員だ。イタリアが欧州から撤退すれば、イタリアで流通するユーロはイタリアの価格と新通貨の価値に転化する可能性があり、独立した通貨はユーロに対して急速に下落し、ユーロ圏解散のリスクが高まる。共通通貨としてのユーロに対する民衆の自信は低下し、ユーロ建ての長期的、国境を越えた投資をしたくなくなり、経済摩擦を激化させる。

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