「空母級」証券会社の育成経路予想：国有資本保有＋資本仲介包囲突破

我が国の証券業界と「空母級」機関の育成との距離は縮まっている。

証券監督管理委員会はこのほど、政協第13期全国委員会第2回会議第3353号（財税金融類280号）の提案、すなわち「空母級ヘッダー証券会社を強く作り、資本市場の4つの柱と8つの柱を構築して金融安全を確保することに関する提案」の回答に関する書簡（以下、回答書）を発表し、返信の中で、証券監督管理委員会は、証券業界の資本力を強化するための多くの措置を講じており、さまざまな方法で各種国有資本を推進して証券業界の強化を支援していると明らかにした。

監督管理層に近い証券会社関係者によると、同政協の提案と監督管理層の上述の措置は、資本市場改革の過程でより強力な証券業界が必要とされることと関係がある一方で、「空母級」証券経営機構を育成し、非銀市場の金融リスク防止と解消能力をさらに向上させるという。

業界関係者によると、「空母級」証券会社の育成は国有資本の誘致、社会資本の注入、証券会社の業務範囲の拡大の2つの次元から突破するだろう。

体の痛み

証券業界を育む「空母級」機関は、証券監督管理委員会の仕事の目標の一つになっている。

「回答書」の中で、証券監督管理委員会は「空母級証券会社の構築を推進するため」、証券会社の資本充実、サービス機能の充実、インセンティブ制約メカニズムの最適化、技術と革新への投資の増大、国際化配置の整備、コンプライアンスリスク管理の強化など、6つ以上の仕事を積極的に展開していると述べた。

特筆すべきは、銀行や保険など他の金融業界と比べても、海外の国際投資と比べても、国内証券会社の最大の痛点は資本量の不足にある。

「証券業界自体が銀行業から脱落しているため、生まれつきの体量は大きくなく、ここ数年の業界整備とリスク事件を加えると、証券会社自身のレバレッジ率は開かず、純資本能力も市場の発展に追いついていない」と監督層に近い証券会社関係者は述べた。「問題の鍵は、証券会社や証券業界の受け皿が小さすぎることだ。第1段階チーム出身の証券会社の純資産規模は、2、3線都市銀行の体量にほぼ匹敵する」。

「業界のマスが不足しているため、金融リスクに対抗する能力も非常に限られている」と同証券会社関係者は告白した。「ここ数年、株式市場、債券市場、株式質押業務に流動性リスクが現れ、非銀信用の階層化などの事件は、証券業界内の生産性が弱いことを露呈した」。

それによると、これまで何度も証券業界のリスク事件の暴露速度は比較的速く、程度は深く、商業銀行、国資システムなどの他のシステムの援助を導入せざるを得なかった。「証券業界の自己救済能力はあまりにも劣っており、2015年に株式災害上場証券会社が集団出資して投入した結果、市場を安定させることができず、結局は銀行が証券会社に流動性を提供した。昨年の株式質押爆雷では、各地で救済基金を設立して流動性問題を解決したが、これは証券業界の『自力が弱い』結果だ」

「水を引く」ことを強くする

この痛い点について、証券監督会が証券業界を強力な資本力に導く具体的な方向も徐々に浮上している。それは各種国有資本を導入して資本注入に参加することだ。「『社会保障基金、為替、中投を結合する方式で国有大型ヘッダー証券会社への資本投入を大幅に増大させる』という提案に対して、私は法に基づいて規則に合致する前提の下で、各種類の国有資本が優先株、普通株、転換社債、二次債などの方式で証券会社に資本注入することを積極的に支持し、証券業界の強化を推進する」と述べた。

「提案から見ても、会議での態度から見ても、国資は投資証券業界の実行可能性のある方向になっている」と北京のある中型証券会社の非銀金融アナリストは述べた。「民間資本参加証券会社の財務投資への積極性はここ数年低下しており、また新しい証券会社の株式管理方法は民間資本の証券業界への参入にいくつかのハードルを高めている。”

「国有資本などの新たな水源を導入することは、明らかに業界規模を大きくする最も直接的な方法の1つである」と上述のアナリストは指摘した。「優先株、普通株、転換社債などのツールも証券会社の資本力を高めることができる」。

しかし、それから見れば、純粋な国資投資モデルは簡単に実行できるわけではない。

「国資が最も大きな問題に入るのも意思の問題であり、より高いレベルの金融管理部門や財政部門が協調しなければならない」と上述の非銀アナリストは述べた。「当時、銀行上場の問題を解決するために、外預金で資金を注入するモデルがあったが、同様の方法は証券業界では適用されない可能性がある。証券会社は経営面でより多くの市場リスクに直面しており、証券会社の評価レベルも全体的に銀行より高かったからだ」

記者のWindデータによると、12月2日現在の中証証券会社業界の平均市場純率は1.54倍、ローリング市場収益率は25倍だったが、同期銀行の平均市場純率とローリング市場収益率はそれぞれ0.82倍と6.5倍にとどまった。

「国資が比較的高い価格で証券会社に出資すると、比較的厳しい国資出資の審査が行われることが多いが、同時にこの出資が長期的な確実なリターンをもたらすかどうかは、異なるシステムの国資が考慮することになるだろう」と、ある証券会社の国有企業家は指摘した。

「重要なのは、投資に参加した各当事者が相応のリターンを得られるようにすることであり、それを見せることが有利である」と同関係者は述べた。「財政システムも国資も、証券業界を強くする直接的な責任主体ではないため、彼らが参加すれば、より高いレベルの協調と政策支援があるか、あるいはそのこと自体が非常に魅力的だ」。

ビジネスの破局

国資やその他の社会資本を証券業の増資にどのように誘致するかは、「空母級」証券会社を作る鍵になるに違いない。

一部の業界関係者によると、破局の方法は証券会社の分類管理を通じてヘッダー証券会社により多元的で革新的な資本業務を与えることにある。

「ヘッド証券会社により大きな業務空間と業務能力を与える条件があれば、既存の業界に新たな成長点を開くことになり、国資と社会資本に強力な吸引力をもたらすに違いない」と上海の投資家は言う。

証券監督管理委員会は「回答書」でも証券会社のサービス機能を充実させることを提案している。「証券会社が顧客を中心に、法に基づいて顧客の保有資産を活気づけ、カウンター市場取引を発展させ、信用派生品、場外オプション、国境を越えた派生品及び決済・為替取引などの業務を試行し、M&A融資を研究・推進し、資産定価、リスク管理、顧客向け総合サービス能力をさらに改善、深化させる」

業界関係者によると、この表現は証券会社の資本仲介業務の空間がさらに拡大する見込みがあることを意味している。

「証券会社は量が多く、お金があってもだめで、肝心なのはこれらのお金がどのように使われ、どのように業界の発展を推進するのに役立つかにかかっている」と前出のノンバンク金融アナリストは述べた。「成熟した市場国の証券業界の発展経験から見ると、大手証券会社は強力な資本仲介に依存して発展能力を駆動することが多い。簡単に言えば、証券商用資本金は市場の中で市商、取引相手方、流動性提供者の役割を果たしており、この役割はマスに天然の要求を持っている」。

実際、現在の仲介業務が主導的な証券会社にとって、「資本仲介」を強化するにはまだ長い道のりがある。

「証券会社の資本拡張と口座システムの革新には緊縛の呪縛があった。それは何年も実施されている第三者証券口座の預金管理制度だが、現段階でこのような制限を試験的に開くことができるかどうか、業界内にも論争がある」とアナリストは告白した。

また、規制政策の期待性は、業界構造の変化にも重要な役割を果たしている。

「重要な監督管理部門は証券業界の資本革新にどのような態度で直面するのか、過去数年、証券会社の業務は『放ったらかし、しまったら死ぬ』というサイクルに大きく陥ってきた」と、監督管理層に近い証券会社関係者は言う。「前回の証券会社の資本仲介業務の重点の一つは株式の質押で、結果として18年にまたリスクが出て、今回の監督管理部門はまたどのように革新的な発展とリスクコントロールの力をバランスさせるか、大きな挑戦になるだろう」。